Công ty Chứng khoán FUNAN vừa phát hành báo cáo phân tích về CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ, HoSE: PNJ). FUNAN khuyến nghị mua với giá mục tiêu 102.000 đồng/cp trong 12 tháng tới, cao hơn 19,5% so với mức giá đóng cửa 85.300 đồng/cp ngày 27/8. Báo cáo sử dụng kết hợp phương pháp định giá dòng tiền chiết khấu FCFF và chỉ số P/E.
Trong quý I, PNJ đạt doanh thu 9.635 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 678 tỷ đồng. Quý II ghi nhận doanh thu 7.582 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 442 tỷ đồng. Biên lợi nhuận ròng giữ ổn định khoảng 6%. Các chỉ số ROE đạt 18–20% và ROA duy trì 12–15%.
FUNAN nhận định PNJ vẫn giữ vị trí số một trong ngành trang sức hiện đại tại Việt Nam. Công ty sở hữu 428 cửa hàng, chiếm 56% thị phần bán lẻ hiện đại, vượt xa DOJI với 20% và SJC với 15%. Quy mô lớn giúp PNJ tận dụng lợi thế kinh tế, đàm phán tốt hơn với nhà cung cấp và tối ưu chi phí.
Mảng bán lẻ tiếp tục là động lực tăng trưởng chính. Đây là mảng có biên lợi nhuận cao và được dự báo tăng trưởng bình quân 13% mỗi năm trong giai đoạn 2025–2030. Biên lợi nhuận gộp dự kiến đạt 20% từ năm 2025, cao hơn mức 18% của giai đoạn trước. FUNAN cho rằng việc mở rộng chuỗi cửa hàng tại các đô thị cấp hai và ba sẽ giúp PNJ khai thác tiềm năng từ tầng lớp trung lưu đang tăng nhanh.
Cấu trúc tài chính của PNJ được đánh giá an toàn. Tỷ lệ nợ vay trên tổng vốn giảm từ 29% năm 2018 xuống 21% trong nửa đầu 2025. Công ty duy trì khả năng thanh toán lãi vay cao, phản ánh dòng tiền ổn định.
PNJ cũng tập trung vào nhóm khách hàng trẻ từ 18 đến 35 tuổi. Các bộ sưu tập như “Style by PNJ” và hợp tác với Disney, Sanrio giúp thương hiệu thu hút khách hàng mới và xây dựng lòng trung thành.
Ngoài bán lẻ, PNJ chú trọng chuỗi cung ứng khép kín từ thiết kế, sản xuất đến phân phối. Mô hình này giúp công ty kiểm soát chất lượng, giảm chi phí và rút ngắn thời gian đưa sản phẩm ra thị trường. Song song đó, PNJ đầu tư vào chuyển đổi số và hệ thống quản trị dữ liệu khách hàng để nâng cao hiệu quả bán hàng.
 |
FUNAN dự báo PNJ sẽ đạt doanh thu 35.233 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 2.762 tỷ đồng trong năm 2025. Năm 2026, doanh thu dự kiến tăng lên 39.813 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 3.095 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp được kỳ vọng duy trì 20% từ năm 2025.
Cơ cấu doanh thu cũng thay đổi theo hướng tích cực. Tỷ trọng bán lẻ dự kiến tăng từ 58% năm 2024 lên 66% năm 2030. Doanh thu từ vàng 24K và bán buôn được giữ ổn định. FUNAN cho rằng sự chuyển dịch này giúp PNJ giảm phụ thuộc vào vàng miếng có biên lợi nhuận thấp, đồng thời củng cố hình ảnh thương hiệu hiện đại.
Thị trường trang sức Việt Nam năm 2024 đạt 1,83 tỷ USD và dự báo tăng lên 2,9 tỷ USD vào năm 2033, với tốc độ tăng trưởng bình quân 4,6–7,5% mỗi năm. Sự mở rộng của tầng lớp trung lưu và xu hướng tiêu dùng mới mang lại cơ hội cho các doanh nghiệp như PNJ. Người tiêu dùng ngày càng ưa chuộng thiết kế hiện đại, cá nhân hóa và xem trang sức như biểu tượng văn hóa, trong khi nhu cầu vàng miếng giảm dần.
FUNAN cảnh báo PNJ có thể đối mặt với rủi ro từ biến động giá vàng, tỷ giá, thay đổi pháp lý và nhu cầu tiêu dùng suy giảm khi kinh tế chững lại. Cạnh tranh từ các thương hiệu quốc tế như Pandora và Swarovski cũng là áp lực ngày càng lớn.
Với thương hiệu mạnh, hệ thống bán lẻ rộng, tài chính lành mạnh và chiến lược tập trung vào phân khúc trung và cao cấp, PNJ được đánh giá sẽ duy trì đà tăng trưởng dài hạn. FUNAN giữ nguyên khuyến nghị mua cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu 102.000 đồng/cp trong 12 tháng tới.
