Trong báo cáo phân tích mới công bố, Chứng khoán Mirae Asset duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VPB của Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBank - Mã: VPB), với giá mục tiêu 33.800 đồng/cổ phiếu, kỳ vọng tăng khoảng 27%.
Tăng trưởng tín dụng vượt trội, chất lượng tài sản vẫn trong tầm kiểm soát
Theo Mirae Asset, tăng trưởng tín dụng của VPBank trong quý I/2026 tiếp tục duy trì ở mức cao, đạt 10,2%, vượt xa mức 3,18% của toàn hệ thống. Động lực chính đến từ danh mục cho vay tăng 10,3% so với đầu năm.
Tăng trưởng tín dụng được dẫn dắt bởi các mảng bán buôn (+15,9%), xây dựng (+11,3%), kinh doanh bất động sản (+15%) và dịch vụ tài chính (+16,1%). Trong khi đó, tín dụng bán lẻ tăng chậm hơn, với cho vay mua nhà tăng 6,9% và các khoản vay khách hàng cá nhân khác tăng 5,4%.
Về chất lượng tài sản, Mirae Asset đánh giá có sự suy yếu nhẹ nhưng vẫn phù hợp với kỳ vọng. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) tăng 25 điểm cơ bản so với đầu năm lên 3,58% (+1,1 điểm % so với cùng kỳ), trong khi nợ dưới chuẩn chỉ tăng 8 bps (-2,4 điểm phần trăm so với cùng kỳ). Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) tiếp tục duy trì trên 50%, đạt 52,8% vào cuối quý I/2026.
CASA giảm, chi phí vốn tăng nhưng lợi nhuận vẫn bứt phá
Ở phía nguồn vốn, Mirae Asset cho biết cơ cấu huy động của VPBank ghi nhận nhiều thay đổi. Tỷ lệ CASA giảm 0,5 điểm % so với đầu năm xuống còn 13,9%, phản ánh xu hướng khách hàng chuyển sang tiền gửi có kỳ hạn khi lãi suất huy động tăng và trở nên hấp dẫn hơn.
Bên cạnh đó, chứng chỉ tiền gửi (CCTG) tăng mạnh, góp phần cải thiện tính ổn định của cơ cấu huy động nhưng cũng khiến chi phí vốn duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn. Chi phí vay liên ngân hàng tiếp tục neo cao trong bối cảnh thanh khoản hệ thống chưa thực sự dồi dào, khiến tổng chi phí vốn (COF) tăng 51 bps so với đầu năm lên 6,36%. Theo đó, Mirae Asset đã điều chỉnh giả định chi phí vốn từ kênh này trong năm 2026 từ 4,3% lên 5%.
Dù vậy, lợi nhuận trước thuế của VPBank trong quý I/2026 vẫn tăng 57,9% so với cùng kỳ, dù giảm 21% so với quý trước.
Trong đó, thu nhập lãi thuần (NII) tăng 27% so với cùng kỳ, thấp hơn mức tăng trưởng tín dụng trên 42% do biên lãi ròng (NIM) thu hẹp. Ngược lại, thu nhập ngoài lãi (NSI) tăng mạnh 80,7% nhờ tỷ lệ chi phí được cải thiện, doanh số bán bảo hiểm tăng và nguồn thu khác, bao gồm lợi nhuận từ hoạt động phái sinh, tăng cao.
Kỳ vọng tiếp tục tăng trưởng mạnh trong năm 2026
Mirae Asset kỳ vọng VPBank sẽ tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng vượt trội so với mặt bằng chung trong năm 2026, với tăng trưởng tín dụng dự kiến đạt khoảng 25%.
Theo đơn vị phân tích, động lực tăng trưởng sẽ đến nhiều hơn từ phân khúc khách hàng cá nhân, trong khi mảng khách hàng doanh nghiệp vẫn duy trì đà tăng nhưng với tốc độ ổn định hơn.
Biên lãi ròng (NIM) được dự báo ổn định quanh 5,5% trong năm 2026 trước khi phục hồi nhẹ vào năm 2027. Tuy nhiên, về dài hạn, NIM có thể dần trở về khoảng 5,1% do cạnh tranh ngày càng gay gắt, chiến lược cho vay thận trọng hơn và đóng góp từ mảng tài chính tiêu dùng giảm dần.
Mirae Asset dự phóng lợi nhuận trước thuế năm 2026 của VPBank đạt 37,3 nghìn tỷ đồng, tăng 21,7% so với cùng kỳ. Động lực chính sẽ đến từ tăng trưởng thu nhập lãi thuần (NII) và thu nhập ngoài lãi (NSI), trong khi thu nhập khác (NOI) có thể suy yếu do ảnh hưởng của nền so sánh cao từ các giao dịch tài sản tài chính và hoạt động thu hồi nợ xấu.
Duy trì khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 33.800 đồng/cổ phiếu
Mirae Asset đã điều chỉnh giảm giá mục tiêu đối với cổ phiếu VPB từ 34.600 đồng xuống 33.800 đồng/cổ phiếu, chủ yếu do hạ giả định về NIM, qua đó làm giảm dự báo lợi nhuận.
Theo báo cáo, cổ phiếu VPB hiện đang giao dịch ở mức P/B dưới 1,2 lần, thấp hơn đáng kể so với mặt bằng 1,3-1,4 lần của nhiều ngân hàng cùng phân khúc. Điều này có thể phản ánh tác động cộng hưởng từ việc lợi nhuận chưa đạt kỳ vọng cũng như những rủi ro tập trung trên bảng cân đối kế toán vẫn ở mức cao.
Mức giá mục tiêu tương ứng với P/B dự phóng 1,4 lần, chưa bao gồm tác động từ kế hoạch phát hành riêng lẻ (PHRL). Mirae Asset cho rằng, PHRL vẫn là câu chuyện đầu tư quan trọng và có thể tạo động lực tái định giá cổ phiếu trong ngắn hạn, song hiệu quả trong trung hạn sẽ phụ thuộc vào khả năng sử dụng nguồn vốn mới.
Nếu thương vụ phát hành thành công, VPBank sẽ tăng cường bộ đệm vốn. Tuy nhiên, việc mở rộng vốn chủ sở hữu cũng có thể làm giảm hiệu quả sử dụng vốn nếu tốc độ tăng trưởng lợi nhuận không theo kịp tốc độ mở rộng bảng cân đối kế toán. Khi đó, các chỉ tiêu sinh lời có nguy cơ bị pha loãng sau nhiều đợt tăng vốn và đầu tư vào các công ty con.
Nhìn chung, Mirae Asset đánh giá câu chuyện đầu tư của VPBank trong ngắn hạn vẫn tương đối tích cực, trong khi triển vọng dài hạn sẽ phụ thuộc đáng kể vào hiệu quả sử dụng nguồn vốn huy động mới.
