Chứng khoán VnDirect vừa công bố báo cáo phân tích, đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu ACB của Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB), với giá mục tiêu 29.600 đồng/cổ phiếu, tương ứng kỳ vọng tăng khoảng 30% so với thị giá hiện tại.
Tăng trưởng tín dụng chuyển dịch sang doanh nghiệp, đẩy mạnh cho vay trung và dài hạn
VnDirect dự báo tăng trưởng tín dụng của ACB đạt 16% trong năm 2026, thấp hơn nhẹ so với dự báo trước đó (16,7%). Động lực tăng trưởng được kỳ vọng đến từ khách hàng doanh nghiệp (KHDN), trong khi mảng cốt lõi là khách hàng cá nhân (KHCN) tiếp tục phục hồi.
Ở phân khúc doanh nghiệp, tăng trưởng chủ yếu đến từ doanh nghiệp lớn và khối FDI. Dư nợ doanh nghiệp lớn tiếp tục duy trì mức tăng cao, phản ánh chiến lược ngắn hạn của ACB là chuyển dịch sang cho vay doanh nghiệp nhằm bù đắp sự chững lại của tín dụng bán lẻ.
Đối với nhóm khách hàng FDI, ACB được đánh giá có lợi thế về tốc độ giải ngân và khả năng tiếp cận các doanh nghiệp nước ngoài tập trung tại các khu công nghiệp phía Nam. Tuy nhiên, quy mô phân khúc này vẫn còn nhỏ, hệ sinh thái FDI chưa hoàn thiện nên khả năng bán chéo sản phẩm cũng như đóng góp vào thu nhập phí và CASA vẫn còn hạn chế.
Trong khi đó, tăng trưởng tín dụng bán lẻ được kỳ vọng đến từ nhu cầu vay mua nhà. Hiện cho vay mua nhà chiếm khoảng 20% tổng dư nợ, trong khi cho vay xây dựng chỉ khoảng 5%, cho thấy ACB vẫn duy trì khẩu vị rủi ro khá thận trọng đối với lĩnh vực bất động sản.
Việc gia tăng cho vay mua nhà cũng kéo tỷ trọng dư nợ trung và dài hạn lên khoảng 35% trong quý I/2026, qua đó hỗ trợ cải thiện lợi suất tài sản.
NIM chịu áp lực khi chi phí vốn tăng nhanh
VnDirect dự báo biên lãi ròng (NIM) của ACB sẽ giảm xuống 2,8% trong năm 2026, do chi phí vốn (COF) tăng nhanh hơn lợi suất tài sản (AY) trong bối cảnh áp lực thanh khoản vẫn hiện hữu.
Dù lợi suất tài sản được hỗ trợ nhờ tỷ trọng cho vay trung và dài hạn tăng lên, chi phí vốn được dự báo sẽ tăng mạnh hơn do cạnh tranh huy động gay gắt và nhu cầu vốn dài hạn gia tăng.
Trong quý I/2026, lợi suất tiền gửi có kỳ hạn của ACB tăng lên 6,2%, tăng 143 điểm cơ bản so với cùng kỳ và 59 điểm cơ bản so với đầu năm. Tuy nhiên, tiền gửi khách hàng vẫn giảm 2,7% so với đầu năm, dù tăng 3,4% so với cùng kỳ.
Theo VnDirect, diễn biến này phản ánh sự lệch pha giữa cơ cấu tài sản và nguồn vốn. Trong khi tín dụng chuyển dịch sang khách hàng doanh nghiệp lớn và FDI thì nguồn huy động vẫn chủ yếu đến từ khách hàng cá nhân, khiến dòng tiền giải ngân không quay trở lại hệ thống ACB nhiều như trước. Ngoài ra, các chính sách thuế mới đối với hộ kinh doanh cũng phần nào ảnh hưởng đến tâm lý tiết kiệm và tăng trưởng tiền gửi bán lẻ.
Trong năm 2026, công ty chứng khoán cho rằng COF sẽ tiếp tục tăng nhanh hơn AY do ba yếu tố chính gồm:
- ACB duy trì lãi suất huy động ở mức cạnh tranh nhằm hỗ trợ tăng trưởng tín dụng khi tỷ lệ LDR tăng;
- Áp lực thanh khoản của toàn hệ thống ngân hàng nhiều khả năng tiếp tục kéo dài;
- Nhu cầu huy động vốn trung và dài hạn tăng lên khi tỷ lệ sử dụng vốn ngắn hạn cho vay trung, dài hạn (SMFL) được nới rộng.
Theo đó, huy động vốn, đặc biệt ở các kỳ hạn dài, sẽ tiếp tục là thách thức lớn đối với ACB trong năm 2026.
Thu nhập ngoài lãi tiếp tục là điểm tựa
Để bù đắp áp lực lên NIM, VnDirect dự báo thu nhập ngoài lãi của ACB sẽ tăng 10,9% trong năm 2026 nhờ khoản phí trả trước từ Sun Life, tăng trưởng của hoạt động kinh doanh, đầu tư và thu hồi nợ xấu.
Thu nhập phí thuần được dự báo tăng nhẹ 4,1%, khi mảng thẻ và thanh toán quốc tế hiện đóng góp khoảng 40-60% tổng thu nhập phí - tăng trưởng chậm lại sau nền cao của năm 2025.
Trong quý I/2026, thu nhập phí tăng 14% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ hoa hồng bảo hiểm tăng 7% sau giai đoạn suy giảm kéo dài từ đầu năm 2024. ACB cũng đã ghi nhận 142 tỷ đồng, tương đương khoảng 25% khoản phí trả trước từ Sun Life, đóng góp khoảng 14% thu nhập phí thuần.
Tuy nhiên, VnDirect cho rằng mảng bảo hiểm nhân thọ - nguồn đóng góp chính vào thu nhập phí của ACB vẫn sẽ trầm lắng trong năm 2026 khi thị trường tiếp tục chuyển đổi sang các sản phẩm phù hợp với khung pháp lý mới.
Ngoài ra, ACB được kỳ vọng tiếp tục đẩy mạnh nguồn thu từ kinh doanh vàng, ngoại hối, hoạt động đầu tư và đặc biệt là thu hồi nợ xấu nhằm duy trì quy mô doanh thu. Công ty chứng khoán dự báo giá trị thu hồi nợ xấu sẽ tăng 37,5% trong năm 2026, nhờ khung pháp lý mới về xử lý nợ xấu và danh mục tài sản bảo đảm chủ yếu là bất động sản.
Chất lượng tài sản tiếp tục là lợi thế
Theo VnDirect, chất lượng tài sản của ACB sẽ tiếp tục duy trì ở mức tích cực trong năm 2026, bất chấp những bất ổn địa chính trị và mặt bằng lãi suất cho vay cao hơn năm trước.
Đơn vị phân tích dự báo tỷ lệ nợ xấu (NPL) sẽ tiếp tục duy trì dưới 1% trong năm 2026. Đến cuối quý I/2026, tỷ lệ này ở mức 0,97%, giảm 51 điểm cơ bản so với cùng kỳ và đi ngang so với quý trước, nhờ nợ xấu tại ngân hàng mẹ tiếp tục giảm.
Tỷ lệ nợ nhóm 2 tăng lên 0,7% trong quý I/2026, song VnDirect cho rằng đây chủ yếu là yếu tố mang tính mùa vụ và phản ánh chính sách phân loại, cảnh báo sớm các khoản vay có dấu hiệu rủi ro của ACB. Do đó, tỷ lệ này được kỳ vọng sẽ giảm dần trong các quý còn lại của năm.
Chi phí dự phòng năm 2026 được dự báo giảm 4,3%, xuống còn 3.192 tỷ đồng, chủ yếu do hiệu ứng nền cao của quý IV/2025 khi ACB áp dụng Nghị định 86/2024 và nhờ chất lượng tài sản tiếp tục được duy trì.
Dù vậy, VnDirect đã nâng giả định credit cost lên 0,40% (so với 0,26% trước đây), phản ánh quan điểm thận trọng hơn đối với các khoản trích lập phát sinh theo Nghị định 86/2024.
Trong quý I/2026, ACB ghi nhận 259 tỷ đồng chi phí dự phòng liên quan đến Nghị định 86, tương đương khoảng 38% tổng chi phí dự phòng. Tuy nhiên, với 96% dư nợ có tài sản bảo đảm, chủ yếu là bất động sản, VnDirect đánh giá khả năng thu hồi cuối cùng vẫn ở mức cao.
Định giá
VnDirect sử dụng kết hợp phương pháp P/B và phương pháp thu nhập thặng dư (Residual Income - RI) với tỷ trọng 50:50 để xác định giá mục tiêu 29.600 đồng/cổ phiếu.
Trong mô hình định giá, công ty đã nâng lãi suất phi rủi ro lên 4,3% (từ 3%) và phần bù rủi ro lên 9,2% (từ 8,35%) nhằm phản ánh những thay đổi của môi trường kinh tế. Hệ số beta được điều chỉnh xuống 0,78, tương đương mức bình quân hai năm gần đây.
Mức P/B mục tiêu là 1,48 lần, được xác định dựa trên P/B hiện tại của ngành (1,4 lần) kết hợp với mức chênh lệch trung bình 5 năm. Giá mục tiêu đã phản ánh cổ tức 13% bằng cổ phiếu và 7% bằng tiền mặt mà ACB đã chi trả trong tháng 6.
