Mặc dù Việt Nam ghi nhận nhập siêu tới 13,8 tỷ USD trong 5 tháng đầu năm 2026, Chứng khoán Rồng Việt (VDSC) cho rằng tỷ giá USD/VND vẫn đang được duy trì ổn định. Tuy nhiên, nếu tình trạng nhập siêu kéo dài trong nửa cuối năm, áp lực lên thị trường ngoại hối có thể gia tăng rõ rệt.
Trong báo cáo "Ổn định tỷ giá và thanh khoản hệ thống" công bố ngày 15/6, VDSC cho biết tỷ giá USD/VND giao ngay trong tháng 5 dao động trong vùng 26.310-26.360 đồng/USD, thấp hơn đáng kể so với những lo ngại hồi quý I khi thị trường liên tục theo dõi khả năng tỷ giá vượt mốc tâm lý 26.550 đồng/USD.
Theo nhóm phân tích, hai yếu tố chính góp phần giảm áp lực lên tỷ giá là sự suy yếu của đồng USD trên thị trường quốc tế và giá dầu thế giới giảm mạnh. Chỉ số DXY đã lùi về quanh 99 điểm từ mức 100,5 điểm cuối tháng 3, trong khi giá dầu Brent giảm gần 20%, qua đó làm giảm nhu cầu ngoại tệ phục vụ nhập khẩu năng lượng.
Nguồn: VDSCNhập siêu lớn nhưng chưa phản ánh đầy đủ áp lực tỷ giá
Một trong những điểm đáng chú ý trong báo cáo là quan điểm cho rằng nhập siêu hoặc xuất siêu không phản ánh đầy đủ áp lực tỷ giá trong ngắn hạn.
Theo VDSC, số liệu xuất nhập khẩu chỉ ghi nhận giá trị hàng hóa tại thời điểm hàng hóa đi qua biên giới. Trong khi đó, tỷ giá lại phụ thuộc vào dòng cung cầu ngoại tệ thực tế phát sinh khi doanh nghiệp thực hiện thanh toán.
Điều này lý giải vì sao Việt Nam ghi nhận nhập siêu tới 13,8 tỷ USD trong 5 tháng đầu năm nhưng tỷ giá USD/VND vẫn tương đối ổn định.
Thay vì theo dõi riêng cán cân thương mại, VDSC cho rằng dòng vốn FDI và các dòng ngoại tệ thực sự đi vào hệ thống ngân hàng mới là những chỉ báo phản ánh sát hơn diễn biến cung cầu ngoại tệ trên thị trường.
Dù vậy, công ty chứng khoán này cũng cảnh báo nếu nhập siêu tiếp tục kéo dài trong nửa cuối năm 2026, áp lực lên cung cầu ngoại tệ sẽ trở nên rõ ràng hơn và có thể tạo sức ép lên tỷ giá.
NHNN tiếp tục ưu tiên mục tiêu ổn định tỷ giá
VDSC cho rằng một trong những nguyên nhân quan trọng giúp tỷ giá ổn định là việc Ngân hàng Nhà nước duy trì chênh lệch lãi suất VND và USD ở mức cao.
Trong thời gian qua, lãi suất hoán đổi USD/VND (swap USD/VND) chủ yếu dao động từ 0% đến 3%, một số kỳ hạn tiến sát mức 4%. Theo VDSC, điều này phản ánh định hướng điều hành theo hướng ưu tiên ổn định tỷ giá và kiểm soát kỳ vọng của thị trường.
Tuy nhiên, mặt trái của chính sách này là lãi suất VND khó giảm sâu trong thời gian tới. Khi chi phí nắm giữ VND được duy trì ở mức hấp dẫn hơn USD, áp lực đầu cơ ngoại tệ sẽ giảm nhưng mặt bằng lãi suất trong nước cũng khó hạ nhiệt nhanh.
Nhóm phân tích nhận định định hướng điều hành của Ngân hàng Nhà nước trong giai đoạn hiện nay vẫn đặt ưu tiên cao cho mục tiêu ổn định tỷ giá, thay vì nới lỏng mạnh chính sách tiền tệ.
Những yếu tố có thể hỗ trợ tỷ giá trong nửa cuối năm
Theo VDSC, một số yếu tố có thể giúp cải thiện nguồn cung ngoại tệ trong thời gian tới.
Thứ nhất, hoạt động xuất khẩu được kỳ vọng phục hồi từ cuối quý III/2026 nhờ yếu tố mùa vụ, qua đó tạo thêm nguồn thu ngoại tệ cho nền kinh tế.
Thứ hai, dòng vốn FDI có thể tiếp tục hỗ trợ thị trường. Trong bối cảnh lãi suất tiền gửi VND đang ở mức 8-9%, cao hơn đáng kể so với lãi suất cơ bản của Fed khoảng 3,5-3,75%, các doanh nghiệp FDI có thể gia tăng động lực chuyển đổi một phần USD sang VND để tối ưu hiệu quả sử dụng vốn.
Thứ ba, tiến độ giải ngân đầu tư công nếu được đẩy nhanh sẽ góp phần cải thiện thanh khoản hệ thống và hỗ trợ dòng tiền quay trở lại khu vực ngân hàng.
Dù vậy, VDSC cho rằng các yếu tố tích cực này cần thêm thời gian để phát huy tác dụng. Trong ngắn hạn, mặt bằng lãi suất nhiều khả năng vẫn duy trì ở mức cao và tỷ giá tiếp tục là một trong những ưu tiên hàng đầu trong điều hành chính sách tiền tệ.
Theo đánh giá của công ty chứng khoán này, kịch bản cơ sở hiện nay vẫn là tỷ giá USD/VND duy trì ổn định trong ngắn hạn. Tuy nhiên, áp lực có thể gia tăng vào cuối năm nếu nhập siêu tiếp tục kéo dài và dòng ngoại tệ thực tế không được cải thiện tương ứng.
