Chứng khoán Vietcap tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CTG của VietinBank, với giá mục tiêu 44.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức tăng kỳ vọng gần 36% so với thị giá hiện tại.
Dù điều chỉnh giảm nhẹ 1,5% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026-2030, mức giảm này được bù đắp hoàn toàn nhờ giả định chi phí vốn chủ sở hữu thấp hơn sau khi cập nhật hệ số beta.
Định giá hấp dẫn nhờ ROE cao, dư địa tái định giá còn lớn
Theo Vietcap, CTG đang sở hữu nền tảng sinh lời và chất lượng tài sản thuộc nhóm đầu ngành. ROE dự phóng năm 2026 đạt 20,3% trong khi P/B dự phóng chỉ ở mức 1,2 lần - thấp hơn tương đối so với tiềm năng. Trên cơ sở P/B trượt, cổ phiếu hiện giao dịch quanh 1,45 lần, gần sát mức trung bình 5 năm.
Công ty chứng khoán này duy trì P/B mục tiêu 1,85 lần, cho thấy dư địa tái định giá vẫn còn đáng kể. Định giá được xây dựng dựa trên hai phương pháp chính gồm thu nhập thặng dư và P/B mục tiêu, mỗi phương pháp chiếm tỷ trọng 50%.
Dự báo lợi nhuận được điều chỉnh giảm chủ yếu do thu nhập lãi thuần (NII) giảm 2,1% trong bối cảnh tăng trưởng tín dụng thận trọng hơn, cùng với chi phí hoạt động (OPEX) tăng 8,9% khi ngân hàng đẩy mạnh đầu tư chuyển đổi số với sự tư vấn của McKinsey. Tuy nhiên, yếu tố này phần nào được bù đắp nhờ chi phí dự phòng giảm 15,8% nhờ chất lượng tài sản cải thiện.
Đáng chú ý, dự báo hiện tại chưa bao gồm khoản lợi nhuận tiềm năng từ kế hoạch thoái vốn dự án VietinBank Tower, dự kiến hoàn tất trong nửa đầu năm 2026.
Áp lực ngắn hạn từ tín dụng và lãi suất, nhưng triển vọng trung hạn vẫn tích cực
Trong ngắn hạn, CTG đối mặt với thách thức từ hạn mức tín dụng thấp hơn và mặt bằng lãi suất tăng. Ngân hàng được Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cấp hạn mức tín dụng 11,1% cho năm 2026, giảm đáng kể so với mức 16,7% của năm trước. Theo đó, Vietcap đã hạ dự báo tăng trưởng tín dụng bình quân giai đoạn 2026-2028 xuống còn 13,5%.
Trước bối cảnh này, CTG định hướng tập trung tín dụng vào các lĩnh vực sản xuất kinh doanh, tín dụng xanh và hạ tầng, đồng thời kiểm soát chặt rủi ro ở lĩnh vực bất động sản, đặc biệt là mảng cho vay mua nhà sau giai đoạn tăng trưởng nóng.
CASA tăng tốc, củng cố năng lực cạnh tranh
Một điểm sáng nổi bật là sự cải thiện mạnh mẽ về tiền gửi không kỳ hạn (CASA). Trong 3 năm qua, thị phần CASA của CTG đã tăng từ 14,2% lên 15,7%, trong khi tỷ lệ CASA tăng từ 20% lên 25,5%.
Đà tăng này đến từ cả hai phân khúc: bán lẻ (tăng từ 15,4% lên 20,6%) và doanh nghiệp (tăng từ 24,6% lên 30,1%), cho thấy khả năng mở rộng tệp khách hàng và cải thiện chi phí vốn. Theo Vietcap, đây sẽ là động lực quan trọng giúp CTG thu hẹp khoảng cách với nhóm ngân hàng dẫn đầu trong dài hạn.
Bộ đệm vững chắc từ danh mục tín dụng và chất lượng tài sản
CTG hiện sở hữu cơ cấu tín dụng đa dạng với tỷ trọng bán lẻ chiếm 41%, doanh nghiệp lớn 31%, SME 22% và FDI 6%. Đáng chú ý, dư nợ liên quan đến bất động sản chỉ chiếm khoảng 20%, thấp hơn nhiều so với mặt bằng chung.
Cấu trúc này giúp ngân hàng có khả năng chống chịu tốt hơn trước biến động vĩ mô. Bên cạnh đó, chất lượng tài sản tiếp tục được củng cố với tỷ lệ nợ xấu và nợ nhóm 2 ở mức 1,97%, cùng tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) đạt 159% vào cuối năm 2025 - thuộc nhóm cao nhất ngành.
Rủi ro cần theo dõi
Dù triển vọng tích cực, Vietcap lưu ý một số rủi ro có thể ảnh hưởng đến định giá, bao gồm biên lãi ròng (NIM) thấp hơn kỳ vọng và khả năng gia tăng nợ xấu trong bối cảnh lãi suất duy trì ở mức cao.
