Chứng khoán VPBankS mới đây đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MBB của Ngân hàng TMCP Quân đội, với giá mục tiêu 34.200 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá gần 32%.
Theo VPBankS, tổng thu nhập hoạt động (TOI) của MBB trong quý I/2026 ước đạt 17.430 tỷ đồng, giảm 10,7% so với quý trước nhưng vẫn tăng trưởng 13,8% so với cùng kỳ năm trước. Động lực chính tiếp tục đến từ thu nhập lãi thuần (NII), tăng 27,5% so với cùng kỳ và nhích nhẹ 2,5% so với quý trước, bất chấp biên lãi ròng (NIM) chịu áp lực thu hẹp.
Trong khi đó, thu nhập ngoài lãi giảm mạnh 30,7% so với cùng kỳ, nối dài xu hướng suy yếu từ quý IV/2025, chủ yếu do chi phí dự phòng gia tăng làm ảnh hưởng đến lợi nhuận từ chứng khoán đầu tư và nguồn thu hồi nợ xấu đã xử lý.
Thu nhập ngoài lãi trong quý đạt 2.517 tỷ đồng, giảm 49,4% so với quý trước. Mảng dịch vụ tiếp tục là điểm sáng khi lãi thuần từ hoạt động này tăng 38,3% so với cùng kỳ, nhờ doanh thu thanh toán tăng gấp 2,9 lần, qua đó bù đắp phần nào mức giảm 7,7% của hoạt động bảo hiểm.
Tuy nhiên, kết quả chung bị ảnh hưởng bởi khoản lỗ 31,7 tỷ đồng từ kinh doanh ngoại hối và khoản lỗ 331,2 tỷ đồng từ mua bán chứng khoán đầu tư, khi ngân hàng phải trích lập dự phòng cho danh mục trái phiếu trong bối cảnh mặt bằng lãi suất tăng.
Ngoài ra, lãi thuần từ hoạt động kinh doanh khác cũng giảm 7,5% do thu hồi nợ xấu giảm 26,9% sau mức nền cao của cùng kỳ năm trước.
VPBankS đánh giá NII tiếp tục là động lực tăng trưởng chủ đạo của MBB trong bối cảnh nguồn thu ngoài lãi suy yếu. Thu nhập lãi thuần quý I đạt 14.913 tỷ đồng, tăng 27,5% so với cùng kỳ, nâng tỷ trọng đóng góp vào TOI lên 85,6%, tăng 9,3 điểm % so với cùng kỳ năm trước.
Tăng trưởng được hỗ trợ bởi tín dụng hợp nhất tăng 3,3% so với cuối năm 2025, sau điều chỉnh ảnh hưởng từ việc bán nợ sang VBP. Trong đó, dư nợ cho vay khách hàng tăng 3,4%, trong khi danh mục trái phiếu doanh nghiệp giảm 1,8%.
Dù vậy, NIM quý I/2026 ước giảm xuống còn 3,8%, thấp hơn 40 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Theo VPBankS, nguyên nhân chủ yếu đến từ chi phí vốn (COF) tăng nhanh hơn mức cải thiện của lợi suất tài sản sinh lời (IEA).
Cụ thể, COF tăng lên 4%, tăng 37 điểm cơ bản so với quý trước và tăng 76 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Áp lực chủ yếu đến từ chi phí huy động tăng mạnh trong bối cảnh cạnh tranh lãi suất gay gắt trên toàn hệ thống. MBB đã ba lần điều chỉnh tăng lãi suất huy động tại quầy trong quý. Đồng thời, tỷ lệ CASA giảm xuống 32,4%, thấp hơn 2,6 điểm % so với cùng kỳ, khiến nguồn vốn giá rẻ bị thu hẹp.
Theo VPBankS, diễn biến này mang tính mùa vụ khi doanh nghiệp rút tiền sau chu kỳ cuối năm, còn khách hàng cá nhân chuyển dịch sang tiền gửi có kỳ hạn để hưởng mức lãi suất hấp dẫn hơn.
Bên cạnh đó, chi phí giấy tờ có giá cũng tăng khi ngân hàng đẩy mạnh phát hành để bù đắp thanh khoản trong bối cảnh tiền gửi giảm 1,7% so với quý trước. Trong khi đó, lợi suất tài sản sinh lời chỉ cải thiện nhẹ lên 7,4%, chủ yếu nhờ lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi phục hồi theo xu hướng tăng của mặt bằng lãi suất thị trường.
Ở chiều ngược lại, hiệu quả hoạt động tiếp tục cải thiện. Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) trong quý giảm xuống 24,9%, tốt hơn mức mục tiêu 28% của MBB. Dù chi phí hoạt động tăng 10,1% so với cùng kỳ và chi phí nhân sự tăng 5,7%, lợi nhuận trước dự phòng vẫn tăng 15% nhờ tăng trưởng TOI tích cực.
Về chất lượng tài sản, VPBankS cho rằng bức tranh tổng thể vẫn tương đối ổn định, dù nợ xấu hình thành mới có dấu hiệu tăng trở lại trong quý I. Chỉ báo chất lượng tài sản (NPL cộng tỷ lệ xóa nợ quy đổi) duy trì ở mức 1,8%, đi ngang so với quý trước. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ xấu (NPL) tăng nhẹ lên 1,4%.
Đáng chú ý, tỷ lệ nợ xấu hình thành mới trên dư nợ gộp theo năm hóa tăng lên 1,4%, đảo chiều so với mức âm 0,2% của quý IV/2025. Diễn biến này phản ánh việc tỷ trọng nợ nhóm 3 và nhóm 5 tăng, trong khi tỷ lệ xóa nợ quy đổi giảm xuống còn 0,2%. Nợ nhóm 2 cũng tăng lên 1,1% từ mức 0,9% cuối năm 2025, dù vẫn cải thiện so với cùng kỳ năm trước.
Trước áp lực nợ xấu gia tăng, MBB đã chủ động tăng trích lập dự phòng. Chi phí dự phòng trên dư nợ gộp theo năm hóa đạt 1,3%, tăng 39 điểm cơ bản so với quý trước. Dù vậy, tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) vẫn duy trì ở mức cao 92,2%, cho thấy bộ đệm dự phòng của ngân hàng vẫn ở trạng thái lành mạnh.
