Chứng khoán VNDirect mới đây đã đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu MBB của Ngân hàng TMCP Quân đội, với giá mục tiêu 31.600 đồng/cổ phiếu, kỳ vọng tăng khoảng 23% so với mức giá tại thời điểm phát hành báo cáo ngày 27/3.
Tăng trưởng tín dụng tiếp tục là động lực chính
VNDirect dự báo tăng trưởng tín dụng của MBB trong năm 2026 đạt khoảng 35%, tiệm cận hạn mức tối đa, nhờ động lực từ việc nhận chuyển giao bắt buộc OceanBank. Đà tăng trưởng này được hỗ trợ đồng thời bởi nhu cầu vay vốn doanh nghiệp và sự phục hồi của mảng bán lẻ, trong bối cảnh đầu tư công được đẩy mạnh và điều kiện kinh tế cải thiện.
Dù vậy, việc Ngân hàng Nhà nước duy trì quan điểm thận trọng với tín dụng bất động sản, cùng xu hướng chuyển dịch sang hỗ trợ tài khóa, có thể khiến tăng trưởng tín dụng năm 2026 thấp hơn nhẹ so với năm 2025. Tuy nhiên, mức này vẫn được đánh giá cao hơn so với mặt bằng chung toàn ngành.
Hệ sinh thái tiếp sức thu nhập, giảm áp lực lên biên lãi
Một điểm sáng khác đến từ kỳ vọng tăng trưởng thu nhập ngoài lãi (Non-II), với mức tăng dự kiến khoảng 25% so với cùng kỳ. Động lực chính đến từ hệ sinh thái tài chính toàn diện của MBB, giúp thúc đẩy các mảng môi giới, bảo hiểm và dịch vụ thanh toán.
Bên cạnh đó, việc luật hóa Nghị quyết 42 cùng mối liên kết chặt chẽ với các đơn vị trong hệ sinh thái quân đội được kỳ vọng giúp ngân hàng duy trì tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn (CASA) cao và lợi thế định giá, qua đó phần nào giảm áp lực co hẹp biên lãi ròng (NIM).
Tuy nhiên, VNDirect vẫn dự báo NIM có thể giảm nhẹ xuống 3,75% (giảm 12 điểm cơ bản so với cùng kỳ), do áp lực chi phí huy động gia tăng trong bối cảnh tín dụng tăng trưởng mạnh.
Chất lượng tài sản ổn định nhưng chưa hết rủi ro
Về chất lượng tài sản, các chỉ số được dự báo diễn biến trái chiều. Tỷ lệ nợ xấu có thể giảm nhẹ xuống 1,28%, trong khi nợ nhóm 2 tăng lên 1,4%, phản ánh áp lực tiềm ẩn sau giai đoạn tăng trưởng tín dụng cao.
Chi phí dự phòng dự kiến tăng mạnh trong năm 2025 cũng cho thấy rủi ro suy giảm chất lượng tài sản cần tiếp tục được theo dõi trong năm 2026. Dù việc tăng xóa nợ và trích lập dự phòng có thể giúp kiểm soát tỷ lệ nợ xấu báo cáo, VNDirect lưu ý vẫn tồn tại rủi ro từ việc phân loại lại các khoản vay, đặc biệt là trong lĩnh vực năng lượng tái tạo do vướng mắc pháp lý.
Định giá ở mức hợp lý, phản ánh kỳ vọng thận trọng
Hiện tại, cổ phiếu MBB đang giao dịch quanh mức P/B 1,5 lần (tương đương +1 độ lệch chuẩn), trong bối cảnh ROE có xu hướng giảm. Theo VNDirect, mức định giá này được xem là hợp lý, khi những lo ngại liên quan đến các khoản vay lớn như Trung Nam hay NVL được kỳ vọng sẽ dần hạ nhiệt.
Trong quá khứ, cổ phiếu MBB thường giao dịch chiết khấu so với ngành do các yếu tố rủi ro kể trên. Tuy nhiên, với triển vọng tăng trưởng tín dụng duy trì ở mức cao (~35%) và kỳ vọng cải thiện chất lượng tài sản nhờ chính sách hỗ trợ, định giá hiện tại được cho là có thể duy trì trong thời gian tới.
