KBSV lưu ý áp lực từ hàng tồn kho và chính sách thu đổi
Ngày 21/10, KBSV Research đã công bố báo cáo Cập nhật ĐHĐCĐ bất thường của CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ).
KBSV Research đánh giá, việc PNJ huy động vốn qua phát hành riêng lẻ là phương án phù hợp trong bối cảnh lãi suất tăng cao, giúp doanh nghiệp cân đối thanh khoản và duy trì hoạt động. Tuy nhiên, với khối lượng phát hành lớn và chưa có phương án chi tiết, PNJ cần thêm thời gian triển khai và cân đối lợi ích giữa cổ đông với doanh nghiệp.
Nhu cầu yếu tại Trung Quốc và cạnh tranh từ kim cương nuôi cấy giá thấp tiếp tục gây áp lực lên giá kim cương tự nhiên. Điều này khiến PNJ khó tiêu thụ hàng tồn kho và có nguy cơ gia tăng tổn thất khi mua lại sản phẩm theo chính sách cũ.
Tỷ trọng kim cương và trang sức kim cương trong tổng hàng tồn kho của PNJ tăng từ 41% cuối quý II/2026 lên 52% cuối quý III/2026, với giá trị ước khoảng 9.000 tỷ đồng.
KBSV cho rằng cần theo dõi nhu cầu thị trường giai đoạn cuối năm, tốc độ giảm hàng tồn kho và dòng tiền thu về từ bán hàng, giá trị sản phẩm khách hàng bán lại. Đây là những yếu tố quyết định khả năng thu hồi vốn, phục hồi biên lợi nhuận và nhu cầu trích lập dự phòng bổ sung.
Về tỷ lệ tổn thất khi thu đổi, báo cáo tài chính bán niên 2026 sử dụng mức 20,3% đối với lượng hàng bán giai đoạn 2020-2026 dự kiến được thu mua lại, thấp hơn tỷ lệ 28,9% ghi nhận trên các giao dịch thực tế từ ngày 1/7 đến ngày 3/9/2026. Do đó, bên cạnh giả định tỷ lệ thu đổi 80%, mức tổn thất khi xử lý hàng mua lại cũng cần được theo dõi.
KBSV đồng thời lưu ý việc PNJ chuyển hạch toán dự phòng từ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp sang giá vốn tại kỳ soát xét bán niên cho thấy áp lực lên biên lợi nhuận trong quá trình tái cơ cấu.
Những đánh giá này được đưa ra sau khi PNJ tổ chức ĐHĐCĐ bất thường ngày 21/10/2026, thông qua điều chỉnh kế hoạch kinh doanh và phương án phát hành riêng lẻ. Ban lãnh đạo xác định thanh khoản và các cam kết thu đổi tích lũy là những vấn đề trọng yếu cần xử lý.
Nguồn: KBSV ResearchPNJ đối mặt nghĩa vụ thu đổi 21.000 tỷ đồng
Theo ban lãnh đạo PNJ, thông tin liên quan đến P-Lab từ đầu tháng 7 khiến khách hàng gia tăng bán lại sản phẩm. Tổng giá trị thu đổi và mua lại trong tháng đạt gần 6.000 tỷ đồng, so với khoảng 7.000 tỷ đồng trong cả năm 2025.
Nguồn tiền khả dụng của PNJ giảm từ khoảng 3.700 tỷ đồng cuối quý II/2026 xuống 770 tỷ đồng cuối quý III/2026, đã bao gồm khoản vay 700 tỷ đồng từ Chủ tịch HĐQT.
Quý III/2026, doanh thu và lợi nhuận gộp lần lượt đạt 6.995 tỷ đồng và 609 tỷ đồng, giảm 14% và 62% so với cùng kỳ. Chi phí bán hàng và quản lý giảm 13%, nhưng chưa đủ bù đắp mức giảm lợi nhuận gộp. PNJ ghi nhận lỗ sau thuế 258 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước lãi 496 tỷ đồng.
Để giảm áp lực thanh toán, PNJ kéo dài thời gian chi trả đối với sản phẩm kim cương lên 120 ngày từ tháng 7/2026. Doanh nghiệp cũng nâng giả định tỷ lệ thu đổi trên giá trị thu đổi còn lại lên 80%, so với mức 28,8% tại báo cáo tài chính bán niên 2026. Theo đó, tổng dự phòng tổn thất dự kiến tăng từ 2.267 tỷ đồng lên 7.071 tỷ đồng.
Với kế hoạch điều chỉnh, PNJ dự kiến doanh thu 39.057 tỷ đồng, lỗ trước thuế 6.059 tỷ đồng và lỗ sau thuế 6.271 tỷ đồng. Ban lãnh đạo cho biết lợi nhuận sau thuế loại trừ dự phòng ước khoảng 800 tỷ đồng, chủ yếu nhờ kết quả quý I/2026. Khoản dự phòng phản ánh tổn thất ước tính cho toàn bộ kịch bản, không đồng nghĩa doanh nghiệp phải chi trả toàn bộ giá trị ngay trong kỳ.
Giá trị cam kết thu đổi tích lũy đối với kim cương và trang sức kim cương tại cuối quý III/2026 ước khoảng 21.000 tỷ đồng. Với hàng đã bán, PNJ dự kiến chuyển quyền lợi khách hàng sang sản phẩm và các chương trình ưu đãi. Đối với sản phẩm bán mới, chính sách thu đổi sẽ căn cứ giá thị trường tại thời điểm giao dịch thay vì áp dụng tỷ lệ cố định trên giá trị hóa đơn.
Nguồn: KBSV ResearchPhát hành tối đa 550 triệu cổ phiếu, thu hẹp mạng lưới
ĐHĐCĐ bất thường thông qua phương án chào bán riêng lẻ tối đa 550 triệu cổ phiếu. PNJ dự kiến phân bổ 60% vốn huy động cho kế hoạch kinh doanh gắn với điều chỉnh chính sách thu đổi, 20% bổ sung vốn lưu động và phần còn lại để bổ sung vốn lưu động hoặc trả nợ vay ngắn hạn.
Nhu cầu vốn trong quý IV/2026 và quý I/2027 lần lượt khoảng 3.100 tỷ đồng và 2.800 tỷ đồng. Giá và khối lượng phát hành thực tế chưa được xác định.
Trong năm 2026, PNJ dự kiến đóng 25-30 cửa hàng, mở khoảng 10 cửa hàng có chọn lọc, tương ứng giảm ròng 15-20 điểm bán. Doanh nghiệp đặt mục tiêu giảm 20-30% chi phí nhân sự. Cổ tức tiền mặt năm 2026 được điều chỉnh về 0%, trong khi cổ tức năm 2025 ở mức 10% mệnh giá đã được chi trả.
Về chất lượng sản phẩm, PNJ cho biết 100% mẫu kim cương được AIGS và Vinacontrol kiểm định độc lập là kim cương thiên nhiên, phù hợp thông số 4C. Doanh nghiệp dự kiến trang bị máy kiểm định tại các cửa hàng trọng điểm để khách hàng kiểm tra trực tiếp.
