Trong báo cáo cập nhật mới công bố, ACBS Research nhận định, phương án phát hành cổ phiếu riêng lẻ vừa được CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) thông qua có thể giúp doanh nghiệp giải tỏa áp lực nguồn vốn và tạo điều kiện tái thiết hoạt động kinh doanh.
Tuy nhiên, những thách thức đối với PNJ chưa dừng lại ở việc huy động vốn. Nhà đầu tư sẽ tiếp tục theo dõi khả năng khôi phục niềm tin khách hàng, vốn đã suy giảm đáng kể, cũng như tiến độ xử lý hàng tồn kho dư thừa, ổn định dòng tiền và thực hiện kế hoạch phục hồi kinh doanh.
Đáng chú ý, mặc dù ban lãnh đạo PNJ đặt mục tiêu chính của đợt phát hành là huy động vốn phục vụ kinh doanh và không nhằm tìm cổ đông kiểm soát mới, sự xuất hiện của các nhà đầu tư mới (đối tượng công ty nhắm đến là nhà đầu tư chuyên nghiệp) có thể định hình lại cơ cấu cổ đông.
Theo ACBS, tùy thuộc vào tỷ lệ sở hữu và mục tiêu đầu tư của các cổ đông mới, không loại trừ khả năng xuất hiện những thay đổi trong Hội đồng quản trị hoặc đội ngũ quản lý cấp cao của PNJ.
PNJ lên kế hoạch huy động 8.000 tỷ đồng (Nguồn: PNJ)Những đánh giá trên được đưa ra sau Đại hội đồng cổ đông bất thường của PNJ ngày 21/10/2026, khi toàn bộ tờ trình được thông qua, dù một số nội dung quan trọng ghi nhận tỷ lệ cổ đông không tán thành đáng chú ý.
PNJ điều chỉnh kế hoạch từ lãi 3.409 tỷ đồng sang lỗ 6.271 tỷ đồng
Tại Đại hội đồng cổ đông bất thường, PNJ đã thông qua việc điều chỉnh giảm mạnh kế hoạch kinh doanh năm 2026. Theo đó, doanh thu thuần giảm 20%, từ 48.660 tỷ đồng xuống 39.057 tỷ đồng. Đáng chú ý, mục tiêu lợi nhuận sau thuế chuyển từ lãi 3.409 tỷ đồng sang lỗ 6.271 tỷ đồng.
Nguyên nhân chủ yếu đến từ khoản dự phòng 7.071 tỷ đồng liên quan đến hoạt động mua lại. Nếu loại trừ khoản dự phòng này, lợi nhuận sau thuế mục tiêu của PNJ là 800 tỷ đồng.
Với khoản lỗ dự kiến, ACBS ước tính giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu PNJ có thể giảm từ khoảng 24.000 đồng xuống còn 14.000 đồng, dựa trên số lượng cổ phiếu đang lưu hành hiện tại. PNJ cũng dự kiến không chia cổ tức tiền mặt năm 2026, thay cho mức 20% mệnh giá đã thông qua trước đó.
Về kết quả kinh doanh quý III/2026, PNJ ghi nhận khoản lỗ sau thuế sơ bộ 258 tỷ đồng, chưa bao gồm dự phòng, so với mức lãi 496 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Doanh thu thuần giảm 14%, còn 6.995 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận gộp giảm 62%, xuống 609 tỷ đồng.
Tiền mặt giảm mạnh, PNJ lên kế hoạch huy động 8.000 tỷ đồng
Bên cạnh kết quả kinh doanh suy giảm, ACBS lưu ý tình hình thanh khoản của PNJ vẫn căng thẳng. Tiền và các khoản tương đương tiền tại công ty mẹ giảm từ khoảng 3.700 tỷ đồng tại ngày 30/6/2026 xuống còn 770 tỷ đồng tại ngày 30/9/2026, trong đó có 700 tỷ đồng do Chủ tịch Hội đồng quản trị cho vay.
Trong bối cảnh nhu cầu vốn gia tăng vào mùa cao điểm cuối năm 2026 và quý I/2027, PNJ đã thông qua phương án phát hành riêng lẻ tối đa 550 triệu cổ phiếu, tương đương 107,5% lượng cổ phiếu đang lưu hành.
Đợt phát hành dự kiến triển khai từ quý IV/2026 đến quý III/2027, với mục tiêu huy động 8.000 tỷ đồng. Số lượng cổ phiếu phát hành thực tế phụ thuộc vào giá chào bán, hiện chưa được xác định. Nguồn vốn dự kiến dùng để bổ sung vốn lưu động, hỗ trợ kinh doanh và thanh toán các khoản vay ngắn hạn.
ACBS cảnh báo phương án này có thể gây pha loãng tỷ lệ sở hữu của cổ đông hiện hữu. Tuy nhiên, theo ban lãnh đạo PNJ, nhu cầu bổ sung vốn và khôi phục niềm tin khách hàng là cấp thiết, trong khi các phương án khác chưa khả thi.
Cụ thể, kế hoạch lỗ năm 2026 khiến PNJ không đáp ứng điều kiện chào bán cổ phiếu ra công chúng. Trong khi đó, tiếp tục vay ngân hàng với lãi suất cao có thể làm gia tăng rủi ro tài chính.
PNJ có thể có lãi trở lại từ năm 2027
Theo lộ trình phục hồi giai đoạn 2026-2029, sau khoản lỗ dự kiến khoảng 6.300 tỷ đồng năm 2026, PNJ có thể ghi nhận lợi nhuận sau thuế 100 tỷ đồng năm 2027, tăng lên 1.200 tỷ đồng năm 2028 và 1.600 tỷ đồng năm 2029.
Nguồn: ACBSChiến lược phục hồi của PNJ tập trung vào ba trụ cột gồm tinh gọn hoạt động, khôi phục niềm tin khách hàng và thúc đẩy doanh thu.
Trong đó, doanh nghiệp dự kiến xử lý hàng tồn kho kim cương, đóng 25-30 cửa hàng kém hiệu quả, mở mới có chọn lọc khoảng 10 cửa hàng và cắt giảm chi phí vận hành, nhân sự. Đồng thời, PNJ tập trung cải thiện thương hiệu, chính sách, chất lượng sản phẩm; phát triển trang sức thời trang trẻ, vàng giá trị cao, kênh bán hàng mới, hệ thống mua bán đồ đã qua sử dụng và tối ưu công suất sản xuất.
Về cổ tức năm 2025, PNJ điều chỉnh tỷ lệ từ 20% xuống 10% mệnh giá. Do đã tạm ứng 10% vào tháng 1/2026, doanh nghiệp hoàn tất nghĩa vụ chi trả cổ tức năm này.
Trên thị trường chứng khoán, tại ngày 23/10/2026, cổ phiếu PNJ có giá 17.450 đồng/cổ phiếu. Theo dữ liệu Bloomberg được ACBS dẫn lại, thị giá giảm 70,9% từ đầu năm, giảm 48% trong 1 tháng, 43,7% trong 3 tháng và 67,8% trong 12 tháng.
Trước những yếu tố bất định, nhóm phân tích đưa ra khuyến nghị không đánh giá đối với cổ phiếu PNJ, không xác định giá mục tiêu và tỷ lệ tăng giá kỳ vọng.
